：25年，考虑标表里手术量逐渐修正+关节续采或有望驱动25年毛利率提高，咱们看好公司25年净赢利同比增速23%。咱们咱们都以为公司25年有望进入量价同升的新周期，保持“买入”。关节板块：续约涨价影响或于2025年集中体现，看好手术量继续修正公司24年关节板块完结收入11.34亿元(+25.8%yo。”

  1.公司公告，24年完结收入13.46亿元（+23%yoy），归母净赢利2.74亿元（+50%yoy），契合公司此前盈余预告。

  2.公司24年赢利获得亮眼增加，主因：1）收入侧，获益关节续标连续履行，公司全年关节业务收入+25.8%yoy；2）赢利端，公司出售/办理/研制费用率继续优化（24年别离同比下降2.1/1.5/2.2bps）。

  3.展望25年，考虑标表里手术量逐渐修正+关节续采或有望驱动25年毛利率提高，咱们看好公司25年净赢利同比增速23%。

  5.关节板块：续约涨价影响或于2025年集中体现，看好手术量继续修正公司24年关节板块完结收入11.34亿元(+25.8%yoy)，主因公司在关节续约集采中获得亮眼成果，部分产品如全陶/全膝出厂价有所上调。

  6.考虑各地续约集采的节奏，咱们估计续采对公司报表的影响或集中于25年闪现：1）价：因为公司本轮标期全陶/半陶/膝关节终端价涨幅超15%/12%/15%，从而驱动部分产品出厂价调整；2）量：标内产品度过方针张望期敞开放量+标外产品手术量有望自25年修正。

  8.脊柱/伤口板块：脊柱3D打印种类逐渐发力，看好25年稳健体现公司脊柱与伤口板块24年完结收入1.27亿元（+3%yoy），咱们看好该板块25年收入增加稳健，主因：1）伤口范畴，看好理贝尔集采续标期间稳步起量；2）脊柱范畴3D打印系列种类继续快速起量（24年新开发超108家医院）。

  9.定制化渠道企稳，研制新品+海外发展有望驱动长时间增加公司24年定制化渠道收入完结0.51亿元（+3.5%yoy）。

  10.展望25年，咱们看好该板块稳健增加，考虑：1）智能设备方面，髋关节导航系统VTS看好国内逐渐入院+拓宽海外商场（24年累计辅佐完结超1000台手术），而膝关节导航机器人的获批上市标志公司在髋膝关节数字骨科范畴完结全面布局；2）小关节种类、新一代单髁翻修产品及Pillar或为后续要点研制方向。

  11.此外，公司24年海外收入2.74亿元（+20.8%yoy），考虑公司双品牌+新品优势，看好海外商场发动发力。

  12.盈余猜测与估值考虑公司24年关节板块在续约集采的驱动下量价双升，但新生产基地投产过程中或阶段性扰动毛利率提高速度，咱们估计公司25/26/27年EPS为0.30/0.37/0.44元（EPS猜测前值：25/26年0.31/0.38元），给予25年25倍PE（可比公司Wind共同猜测25年25xPE），目标价8.15港币（前值：7.04港币，24年27xPE），保持“买入”。

  13.危险提示:商场之间的竞赛加重,新品上市/推行相关危险,手术量修正没有抵达预期危险。

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