中国银河：给予华域汽车买入评级

  中国银河证券股份有限公司石金漫,秦智坤近期对华域汽车进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报业绩点评：多元客户结构提升业绩韧性，新产品市场拓展顺利》，给予华域汽车买入评级。

  事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入1688.52亿元，同比+0.15%，实现归母净利润66.91亿元，同比-7.26%，实现扣非归母净利润57.58亿元，同比-11.45%，EPS为2.12元。2024年Q4，公司实现营业收入493.61亿元，同比+4.95%，环比+16.97%，实现归母净利润22.17亿元，同比-10.36%，环比+37.66%，实现扣非归母净利润16.71亿元，同比-29.23%，环比+13.07%。2025年Q1，公司实现营业收入403.74亿元，同比+9.06%，实现归母净利润12.70亿元，同比+0.59%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比+6.57%。

  客户结构持续优化，对上汽依赖度继续降低，多元化客户结构提升公司业绩韧性，实现盈利收入稳增长：2024年公司营收中来自上汽以外的整车客户占比为62.2%，同比2023提升8.4pct，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、一汽大众、奇瑞、华晨宝马、长安、广汽乘用车、长安福特成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，合计销售额同比增速达到38%，上汽2024年产量同比-23.9%，多元化客户结构助力公司经营韧性提升，在大客户销量出现较动的情况下实现盈利收入稳定。2025年Q1，受益于比亚迪、吉利等自主品牌产量的同比提升以及上汽产量同比降幅的收窄（-3.6%），公司营收实现稳增长。分业务来看，2024年内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现盈利收入1193.57亿元/65.99亿元/259.71亿元/61.54亿元/5.58亿元，同比分别+

  毛利率受年降影响有所下滑，控费成效明显：2024年公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债中应当确定的金额从“销售费用”科目调整为“经营成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-1.00pct至12.14%，分业务来看，内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件毛利率同比分别-1.02pct/+

  1.53pct/-0.65pct/-0.81pct/-4.55pct，除金属成型和模具外各业务毛利率普遍出现下滑，主要是受客户年降影响，公司客户结构调整，规模效应提升不明显，对年降的对冲作用降低，2025年Q1公司毛利率同比-1.51pct至10.83%，行业淡季公司毛利率逐步降低。费用率方面，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.56pct/-0.07pct/+0.13pct/+0.21pct，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别

  -0.68pct/-0.01pct/-0.36pct/-0.14pct，公司控费成效明显，对冲了部分毛利率下滑的影响，2024年财务费用的明显增长主要系汇兑损益。

  新产品市场拓展进展顺利，智能化转型步伐不减：公司智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域市场拓展成果斐然，智能座舱方面，XiM25智能座舱已实现客户项目的量产配套，并连续获得沃尔沃，宝马、大众、华为合作伙伴、某生态造车企业等整车客户重点车型的配套定点；智能底盘领域，自研线控转向系统已获多家新能源整车客户项目定点，完成首个EMB技术线控车型功能演示装车；智能照明领域，持续推进数字交互大灯、数字信号灯、抬头显示、电子后视镜等产品的更新迭代和优化降本，部分产品新获奥迪、大众、广汽集团等整车客户项目定点；电驱动领域，子公司华域电动新获奇瑞汽车、零跑汽车、智己汽车、上汽奥迪纯电车型及上汽大众、上汽通用混动车型定点，纳铁福传动新获奇瑞汽车、吉利汽车等整车客户相关车型的电驱动系统总成定点，并正推进800V两档集成差速锁三合一电驱产品研制；热管理领域，搭载第三代半导体SIC功率器件的高性能电动压缩机系列新产品已获得赛力斯、阿维塔、奇瑞汽车、北汽集团等800V高端纯电车型项目的定点。新产品有望持续为公司贡献业绩增量，驱动公司产品的智能化、电动化转型升级。

  投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1794.64亿元、1874.96亿元、1944.03亿元，实现归母净利润72.20亿元、79.07亿元、85.80亿元，摊薄EPS分别为2.29元、2.51元、2.72元，对应PE分别为7.77倍、7.10倍、6.54倍，维持“推荐”评级。

  风险提示：下游客户销量没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧的风险；新业务拓展没有到达预期的风险。

  该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.65。

  以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备240019号），不构成投资建议。

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